中金辰大科创板融资或超300亿元，中芯国际奋起直追台积电

在半导体先进制程奋起直追的中芯国际（00981.HK）宣布了回归A股计划。2019年中芯国际刚在纽约证券交易所退市。

“随着我们进入扩大先进技术市场的阶段，我们亦必须增加资本支出。”在4月23日披露的2019年年报当中，中芯国际董事长周子学对未来业务发展作出如此预判。话音刚落，回归A股就已经在议事日程之上。

按照计划在科创板发行近17亿股测算，中芯国际融资额可能超过300亿元。营业收入不足台积电（TSMC）十分之一的中芯国际，这一次能不能借科创板上市的“东风”加快先进制程上的“超车”计划，吸引了投资者的目光。

从美国退市到科创板上市

5月5日晚间，中芯国际公告称，拟于科创板发行不超过16.86亿股股份。按照最新收盘价16.9港元，再考虑A股估值比港股高30%左右的话（HSAHP溢价指数最新报收127.15点），那么中芯国际融资额或超300亿元人民币。5月6日中芯国际股价大涨10.75%，逼近历史高点。

中芯国际称，此次募资约40%用于投资于12英寸芯片SN1项目，约20%用作为公司先进及成熟工艺研发项目的储备资金，约40%用作为补充流动资金。

按照2019年中芯国际每股收益（仅有0.04美元）计算，当前其港股交易的市盈率逼近50倍。2017年到2019年，中芯国际每股收益都没超过0.05美元。

国信证券分析师王立中表示，中芯国际现在港股市净率只有1.8倍左右，估值处于合理估值以下。在科创板上，有利于估值回归至合理估值，中芯国际的稀缺性、科技核心资产的重要性将在内地资本市场得到应有的估值体现。科创板的发行将会提升中芯国际在港股的估值，在可见的未来，中芯国际是国内半导体行业、整个科技行业的绝对龙头。

信达证券分析师方竞表示，晶圆厂在先进制程领域的战略布局重要性凸显，是自主可控的核心环节。同时，为了摆脱对海外供应商的依赖，也将不断增大上游设备材料，下游封测的国产化比例。

2019年5月，中芯国际将公司的美国存托股（ADS）从纽约证券交易所退市，并注销这些ADS和相关普通股的注册。中芯国际表示，此次主动申请从纽约证券交易所退市有多种原因，其中包括：与全球交易量相比，中芯国际ADS交易量相对有限；以及维持ADS在纽约证券交易所上市将带来较重的行政负担和较高的成本等。

净资产收益率不到5%的中芯国际，暂时谈不上特别的高成长，但在国产替代方面却有其独到重要的一面。

中芯国际年报显示，“对许多人来说，新型冠状病毒疫情给2020年的开始蒙上一层阴影。目前，中芯国际的晶圆厂营运并未受到影响，生产线运行正常。同时，该病毒对终端需求及供应链的影响仍待观察，我们仍在密切监察情势。当前的健康危机或会对整体市场带来影响；然而我们相信，展望未来，中国将继续扩大其于半导体业中的角色。我们将会保持警惕持续跟进情势变化，并对调整客户组成作出准备，以保持公司稳健运营。”

2019年，中芯国际营业收入收入约31.16亿美元，毛利率20.6%；股东应占净利润2.35亿美元；税息折旧及摊销前利润13.7亿美元。中芯国际称，在成熟制程方面，客户需求依然强劲。中芯国际持续拓展成熟工艺和特色工艺的产品组合和应用范围，集中力量，布局摄像头、电源管理、特殊存储器、指纹识别、蓝牙等产品技术平台，保持各细分领域的优势。

营收不足台积电十分之一

对中芯国际来说，当前营业收入依然不足台积电十分之一。一旦融资超过300亿元人民币，也就相当于融资额已经超过其一年的营业收入，在制程工艺方面能否真的奋起直追？

近十年台积电在制程工艺引领行业，7纳米与5纳米等制程更领先三星半年以上量产。2019年，台积电营收346.3亿美元，行业份额达52.6%；46%的毛利率与111.8亿美元的归母净利均远超同业，也远高于中芯国际的20.6%和2.35亿美元，20.56%的净资产收益率也远高于中芯国际的4.14%。

然而财务数据以外，其实更大的差距在于制程工艺，中芯国际称，“2019年，中芯国际的研发工作按计划进行，进展顺利。公司的14纳米技术平台已成功完成研发和客户导入，并顺利进入量产。”

台积电方面，7纳米制程在5G和HPC的应用是驱动业绩稳定增长的主要原因。按技术划分收入贡献，7纳米工艺技术继续强劲增长，在第四季度占晶圆收入的35%，7纳米制程订单持续满载，同时预计在2020年上半年开始量产5纳米制程，3纳米制程已投入研发。

东兴证券分析师刘慧影表示，上半年手机、消费电子和汽车电子需求疲软，下半年可能存在去库存压。尽管目前还没有客户明显砍单，但台积电已经看到新冠疫情导致的终端需求疲软。下半年市场依然存在很多不确定性，市场大概率会出现上半年积攒库存，下半年着力去库存的情形。随着去年台积电单季度业绩基数的提升，三四季度公司的业绩压力会逐渐加大。

中芯国际称，“中国的创新与设计能力正以高速赶上世界领先水平。为充分利用中国市场的增长潜力，本集团计划继续深化与中国客户的合作。同时，我们亦正拓展与全球客户的关系，使彼等于中国及不同的新兴市场取得成功，例如移动运算、汽车电子、物联网、高性能计算、5G、工业、保安及监察、人工智能及边缘运算相关应用。”

兴业证券分析师张忆东表示，台积电的技术路线与资本开支，被视为半导体行业甚至数字经济的风向标。研发、客户、资本支出形成正循环，穿越行业与经济周期。从核心逻辑来看，顶尖的研发实力与配套产业链、头部客户的战略合作、顶尖制程的投入及利用率，这三座大山形成难以跨越的门槛。

对国内半导体企业而言，国产化是必要且必然趋势，大基金与各地政策也给予高度支持，但先进制程如何维持良率与利用率，并降低设备物料与知识产权等对外依赖，仍需长期不懈努力，张忆东称。

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